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Jul 23, 2023

高い

高利回り債券市場は、かつてレバレッジド・ローンを利用して資金を調達していた企業のお気に入りになりつつあり、より低いコストと豊富な投資家の需要で借り手を惹きつけている。 米国企業は55ドルを売却した

高利回り債券市場は、かつてレバレッジド・ローンを利用して資金を調達していた企業のお気に入りになりつつあり、より低いコストと豊富な投資家の需要で借り手を惹きつけている。

CreditSightsのデータによると、米国企業は2023年これまでにジャンク債市場で550億ドルの有担保債券を売却し、前年比17％増となった。 これはここ10年以上で最大の発行額の増加であり、連邦準備理事会によるここ数十年で最も積極的な金融引き締めサイクルを受けて、企業が変動金利債を置き換えていることを示している。

ＲＢＣキャピタル・マーケッツのレバレッジ・ファイナンス部門グローバル責任者、ジョン・コキノス氏は「これは、これらの各市場のバランスをとる良い方法であり、正直言って資本コストが向上する」と述べた。 「固定金利の借金を持っているだけで、自然にヘッジができます。」

米国の政策当局者らは先週、2022年3月以来11回目となる指標金利の引き上げを実施したが、パウエルFRB議長はインフレ抑制のためさらなる利上げの可能性を残した。 コキノス氏は、金利が長期にわたって高くなる見通しにより、有担保固定利付債券の人気が今後６─１２カ月でさらに高まる可能性が高いと述べた。

多くの企業にとって、計算は簡単です。ジャンク債の平均利回りは約 8.5% ですが、融資の平均利回りは約 9.8% です。

投資家は、たとえば利回りが低下し始めた場合、変動金利にもリスクがあると考えています。 その結果、最近の需要の回復と二次融資価格の上昇にもかかわらず、融資市場は今年、個人向けファンドからの大規模な流出に見舞われている。

レバレッジド・ローンの最大の購入者、つまりレバレッジ・ローンをローン担保ローンにまとめている企業の多くは、資金を再投資する時間がなくなりつつあるため、購入額を削減するよう求める圧力が依然として高まっている。

カーライル・グループの流動性クレジット共同責任者で米国ローン・ストラクチャード・クレジット責任者のローレン・バスマジャン氏は、「購入能力が縮小する中、ハイイールド市場は魅力的な発行場所となっている」と述べた。

JPモルガン・チェースのデータによると、今年これまでにローン削減のための債券発行額は185億ドルで、2022年通年のわずか約140億ドルから増加している。美容会社コティ社は最近の例として、7億5000万ドルの債券を発行している。ローン残高の一部を返済するための担保付き手形。

金利上昇の影響は、企業ローンの借り換えからレバレッジを活用した買収に至るまで、他の種類の取引にも波及している。

ブラックストーンによるエマソン・エレクトリックの気候技術事業とソフトウエア会社シーベント・ホールディングの買収など、今年の主要なレバレッジド・バイアウト取引の多くは債券トランシェを伴ったものだった。銀行もジャンク債とローンを組み合わせて利用した。アポロ・グローバル・マネジメント社によるアルミニウム製品メーカーのアーコニック社と化学会社ユニバー・ソリューションズ社の買収を支援するため。

レバレッジド・バイアウトは歴史的に両方の市場に依存しており、可能であれば融資を優先しており、借り手はいつでも好きな時に自由に借り換えや借金の返済ができる。 一方、債券には、貸し手の利回りを一定期間保護する条項が付いていることが多い。

ブラックストーン・クレジットの資本市場・トレーディング責任者、ヴァレリー・クリッツバーグ氏は「歴史的には、融資市場が開かれている限り、スポンサーにとっては、より融資額の多い構造でＬＢＯに資金を提供することが好まれていた」と述べた。 「市場のボラティリティによって生じる実行の不確実性を考慮し、銀行とスポンサーに２つの市場間で最大限の柔軟性を与えるために、現在ほぼすべての商品がローンと債券のフレックスで引き受けられている。」

しかし、今年は新規融資の発行がまばらだったため、投資家からの需要が若干復活した。 ユニバーやアルコニックなど、最近のレバレッジド・バイアウト取引の一部では、より大規模な融資トランシェを優先して取引の債券部分を縮小することさえできた。

それでも、データに依存するFRBがインフレを否定し続けるため、需要の回復がどれくらい続くかは不透明だ。 景気回復も短期融資には及ばない。